政策與法律、權重股股改方案、半年報業績、QDII、權證、資金等因素將決定下半年股市的向
莊睿弘
昨日是上半年最后一個交易日，上證指數再次失守1100點大關。半年以來，上證指從1260點開盤，最高1328點，最低998點，昨收于1080點，半年來下跌14.
65%。滬深兩市總市值從年初的39569億元縮水到昨日的33544億元，流通市值從11004億元縮水到昨日的9345億元。
2005年股市已走過半程，下半年股市何去何從，本報特地采訪了一些專業機構和市場人士，從六個方面闡述未來將影響股市的因素。
權重股股改成風向標
股市的走向歷來往往是由一批權重股決定的，包括擊穿1000點整數關口這種關鍵走勢，也是發端于寶鋼股份、長江電力等指標股的大幅殺跌。
長江證券研究報告認為，以基金為主的機構投資者采取了集中投資策略，形成了以寶鋼、長電等一線藍籌股為主的戰略核心資產，及以貴州茅臺等二線藍籌為主的戰術核心資產。市場人士普遍認為，這些股票的股改方案將影響機構的動向，從而決定整個股市的走向。而第二批試點中，恰好包括了寶鋼股份、長江電力和中化國際等央企，還涉及到復雜的權證方案，使市場參與者的解讀存在障礙，從而徘徊不定、謹慎觀望，成為股市這些天震蕩下跌的重要原因。如果這些權重股股改中，投資者獲得較高對價，將能有效攤低持股成本，一定程度彌補投資者過去的投資損失，提高市場信心，有助于股市長期走好。
QDII對市場心理影響較大
今日是香港回歸紀念日，市場早就流傳“管理層允許保險資金成為QDII”，“北水南調”助港股，將為回歸獻禮。此前，保監會網站上也曾出現相關政策，但相關網頁卻在短時間內被撤掉，被市場人士解讀為，反映了管理層的矛盾心態，既要推行QDII，又怕對A股造成不良影響。海通證券港股分析師認為，放行保險資金QDII的心理影響大于實際影響。
保險資金投資港股的資金可能與投資A股的資金無關聯，總量上可能開始僅有幾十億元，主要來自保險公司以外匯注冊的資本金。保險資金投資海外股市，有助于鎖定分享世界經濟增長的成果，但以估值水平而論，港股不一定比A股更有吸引力。港股的優勢在于不收股息稅等，主要劣勢在于A股股改的對價補償問題。如果補償得當，還是部分A股估值較有吸引力。
“新老劃斷日是股市轉折時”
由于股改，IPO及再融資都停頓了。而發行新股“新老劃斷”問題，被一些機構認為是股改乃至股市走向的關鍵。
宣布股權分置試點之前，寶鋼巨額增發造成了極其惡劣的影響，使股市屢創新低。在股改進行的時候，估值體系混亂，一旦發行全流通新股，特別是優質央企，市場資金自然會拋出老股，去吸納那些沒有“股改不確定因素”的股票。
中信證券的研究報告認為，“新老劃斷日是股市轉折時”，現階段無法確定A股含多少權，而“新老劃斷”又將產生巨大股價牽引壓力，A股市場估值回歸的進程將大大加快。同時，由于盈利預期并不樂觀，A股市場可能進一步下挫。“新老劃斷”后，市場最大的不確定性將徹底消除，股價結構重構基本完成，創新環境大大改善，優質企業進入資本市場，代表性大大增強，基礎性制度建設成效將逐漸顯現，使中國證券市場迎來重要的轉折點。
權證將是“雙刃劍”
權證也因股改匆匆“降生”到A股市場。市場人士認為，權證將帶來做空機制、套期保值機制，提供久違的風險對沖工具，使金融體系更加完善。
同時，由于其杠桿效應，給冒險家提供了樂園，也給部分不具備權證知識的投資者帶來了風險。按照海外市場的經驗，散戶多進行權證及ETF的投資，直接買賣股票的比例較少，這種情況也可能成為A股市場未來的發展方向。
聯合證券研究報告認為，權證將是“雙刃劍”，一方面為券商帶來承銷收入等好處，利于市場發展；另一方面，無論是備兌權證還是股本權證，如果以股票結算，都將增加股票流通量，產生除權效應導致股價下跌，對個股和市場造成極大壓力，應該予以限制。權證類股改方案都可以換算成用送股表示的對價幅度，投資者可以根據對價幅度、權證具體條款和公司基本面等，做出投資決策。
兩法修改決定資金流向
股票要漲，沒有資金買入不行。目前市場人士最企盼的資金來源，無非是銀行資金、國企資金、上市公司資金及游資。而這幾方面多涉及政策動向，特別是《證券法》、《公司法》的修改。
一旦兩法修改，能使銀行資金和國企資金入市，就產生“5·19行情”啟動時的局面。如果《公司法》突破了回購股票必須注銷的規定，允許上市公司擁有庫藏股，那么雖然目前上市公司多有圈錢沖動，但是仍有動力回購，自炒股票，從而帶來整個市場的活躍。那樣，上市公司將成最大“莊家”，股價很難跌得很低。
目前，許多游資仍滯留于房市，如果政策面對房價進一步擠壓，那么游資很可能回流股市，對其繁榮和活躍，產生積極作用。
中報業績預示行業股走向
目前，許多機構認為，股改完成后，價值投資將重新引領后市。于是，即將公布的上市公司中報業績成為焦點之一。
各機構對于整體經濟運行的方向充滿了爭議。唱空者以外資機構居多，認為未來經濟成長軌跡呈急速回落和衰退之勢。最具代表性的是里昂證券(中國在2007年正式進入衰退期，GDP增長率在4%以上)與光大證券(中國在2007年重新進入通縮)；而唱多者主要是政府部門以及國內券商，如央行在第一季度貨幣政策執行報告中樂觀地認為，經濟仍將保持平穩較快增長態勢。
中金研究報告認為，大宗商品價格將有30%的下降空間，時間可能持續2年；石化產品、鋼、銅鋁等產品價格開始下降，相關公司業績可能受拖累；水泥、電解鋁的利潤空間已到谷底，可能回升；轎車行業銷售出現恢復性上漲；零售業可能受惠于自身增長與全流通帶來的行業整合機會。
編輯 張偉明
