????在經(jīng)歷“無人問津”的短暫痛苦之后，重新上陣的河北、上海、浙江和陜西４省市地方政府債券發(fā)放，以中標(biāo)利率高出此前湖北、青島債近５４個(gè)基點(diǎn)的高利率，獲得了市場(chǎng)的熱捧，不僅吸引了高達(dá)２０２億元的資金量，其認(rèn)購(gòu)倍數(shù)達(dá)到１．８倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期。上述四地地方債的發(fā)放完成，意味著２００９ 年度２０００億元地方政府債券額滿售罄。

????今年地方債發(fā)放確實(shí)“功德圓滿”，值得歡慶。不過，各地在高興之余，卻還有更大的期望和苦惱——地方債只不過杯水車薪，遠(yuǎn)遠(yuǎn)滿足不了諸多投資項(xiàng)目的資金需要，剩下的資金缺口怎么解決？

????國(guó)家審計(jì)署在5月18日發(fā)布的審計(jì)公告顯示，截至今年3月底，項(xiàng)目投資地方配套資金到位只有48%。國(guó)家發(fā)改委副主任穆虹表示，地方政府發(fā)行債券資金沒有集中用于落實(shí)到新增中央投資項(xiàng)目上，造成部分中央投資項(xiàng)目地方配套投資到位率低。對(duì)后續(xù)檢查中仍未能達(dá)到工作要求的，發(fā)改委將采取必要的調(diào)整和懲戒措施。這勢(shì)必加劇地方政府的資金缺口。

????這個(gè)巨額缺口如何填補(bǔ)？應(yīng)運(yùn)而生的城投債成為一個(gè)選項(xiàng)。

????國(guó)海證券固定收益分析師陳亮在接受媒體采訪時(shí)也如此支招：“在地方債年內(nèi)無法擴(kuò)容的情況下，他們可能通過城投公司發(fā)債來解決后續(xù)資金配套的問題。”這確實(shí)是條高招，能解除地方政府資金需求的燃眉之急。“萬一城投債發(fā)完了不夠用，還可以發(fā)其他名頭的債項(xiàng)。”一銀行界朋友略帶戲謔地表示，只要中央政府對(duì)地方發(fā)放債務(wù)的管制有所放松，地方政府準(zhǔn)能想出無窮無盡的發(fā)債項(xiàng)目。

????筆者一點(diǎn)也不懷疑我國(guó)各地政府的發(fā)債能力。雖然按照國(guó)家《預(yù)算法》規(guī)定，“除法律和國(guó)務(wù)院另有規(guī)定外，地方政府不得發(fā)行地方政府債券。”但《預(yù)算法》并未能真正阻擋我國(guó)地方政府的發(fā)放步伐。有媒體披露稱，根據(jù)財(cái)政部的測(cè)算，僅僅截至2007年底，我國(guó)地方政府債務(wù)總額就高達(dá)到4萬多億元，其中直接債務(wù)占80%，另外20%是擔(dān)保性債務(wù)。這還沒包括隱性債務(wù)，如果有辦法來統(tǒng)計(jì)這些隱性債務(wù)，相信一定會(huì)是天量。

????雖然現(xiàn)在地方債務(wù)已“無法統(tǒng)計(jì)”，不過現(xiàn)在還有不少聲音在

????筆者理解地方政府的苦衷。不過，心存的隱憂卻無法消弭。這也許有點(diǎn)杞人憂天：一旦地方為加快當(dāng)?shù)馗鞣N投資項(xiàng)目的建設(shè)，為籌措資金，熱衷發(fā)行地方債券，形成了寅吃卯糧的習(xí)慣，勢(shì)必造成地方債江河奔涌，長(zhǎng)此以往，地方政府將如何償付越積越多的債務(wù)本金和利息？這種地方債最終會(huì)對(duì)地方經(jīng)濟(jì)造成何種影響？會(huì)不會(huì)導(dǎo)致地府政府最終資不抵債？

????不少業(yè)內(nèi)外人士對(duì)此很是樂觀。他們認(rèn)為，目前各地發(fā)行的地方債，由于有中央政府最終擔(dān)保，可稱之為“金邊債券”，至少也可以等同“銀邊債券’，不用擔(dān)心還本付息的問題，“很安全”。但問題是，除了目前的地方債，許多地方還有許許多多的隱性債務(wù)，這些債務(wù)的安全性又如何得到保證？

????也許可以采用發(fā)新債還舊債的辦法。如財(cái)政部在《2009年地方政府債券預(yù)算管理辦法》就提到，“地方財(cái)政要足額安排地方政府債券還本付息所需資金……如果屆時(shí)還本確實(shí)存在困難，經(jīng)批準(zhǔn)，到期后可按一定比例發(fā)行1－5年期新債券，分年全部歸還。”有不少媒體把這解讀為可以連續(xù)發(fā)新債還舊債，不過后來財(cái)政部斥為“誤讀”。那就是說，地方政府將不能如愚公移山一樣：“子子孫孫無窮匱”般地發(fā)債，那么地方政府將如何還債？

????為了還債，各地政府勢(shì)必絞盡腦汁。迫不得已，也許地方政府將提高企業(yè)稅收，也將更加關(guān)注地方非稅收入，按照目前流行的做法，土地出讓金將是財(cái)政收入的大頭。這是否意味著，當(dāng)?shù)胤績(jī)r(jià)將繼續(xù)高漲？

????除了還本付息的壓力，地方政府債臺(tái)高筑，還將透支后期消費(fèi)能力，擠占其他投資需求，特別是將擠占本來就融資十分困難、又迫切想得到資本支持的中小企業(yè)。另外，地方的政府投資，以刺激經(jīng)濟(jì)效果為目標(biāo)，地方債大量投資到鐵路、基建項(xiàng)目，這些項(xiàng)目本身投資周期長(zhǎng)，收益率低，在低效的同時(shí)，或許還會(huì)造成一定的資源浪費(fèi)。（傅光云 張俊才）