煙臺冰輪(000811)是中國最大的自制螺桿制冷壓縮機、活塞式壓縮機及工業制冷成套設備的生產企業。利潤主要來源是投資收益，2009年1-9月公司實現營業利潤5414萬元，其中投資收益4605萬元，占營業利潤的85.06%。凈利潤中有 73.74%的比例來自于低碳經濟類的參股公司，投資收益具有可持續性和較快增長速度。

　　多個領域實力突出

　　公司在余熱利用、地源熱泵地鐵空調核電制冷等領域的

　　業績將持續高增長

　　公司近日發布業績預告，預計2009年度公司實現歸屬母公司凈利潤約6900-9400萬元，對應的基本每股收益約為0.39-0.54元，較2008年同比大幅增長約90%-160%。我們認為，2009年公司業績實現高增長的原因是：1)原材料價格同比下降，公司毛利率提高，2009年三季報顯示綜合毛利率為25%，同比提高了6個百分點；2)參股公司貢獻的投資收益增加：經過對各參股公司的經營預測，我們預計公司2009年投資收益總額約6400萬元，同比增長約40%；3)子公司實現一定程度的減虧；4)母公司自身的營業利潤同比增長120%左右。

　　從2008年之后，公司尤其參股公司的基本面、經濟宏觀面都發生了有利變化。從基本面來看，參股公司現代冰輪重工于2008年9月產能投產，開始產能釋放；參股公司頓漢布什于2008年改革了銷售體系，國內市場快速增長，并且于2009年搬入新廠區，產能充足；參股公司荏原空調，加大了工業余熱利用領域的開拓，并積極推出新產品；子公司冰輪鑄造2009 年大幅虧損，2010年開始有望扭虧為盈；預計煙臺三信冰輪閥門公司在2011之后有望減虧，并有開始供應核電閥門的可能；母公司通過開拓產品的應用領域，增強了收入的抗周期性。從宏觀政策面來看，國家的地鐵和核電建設速度加快，增加了公司產品需求；國家在“十二五”期間將愈加重視工業節能減排、建筑節能、地熱利用等節能技術，也為公司提供了廣闊空間。

　　盈利預測與評級

　　根據公司的預告區間和我們的盈利預測假設條件，我們預計公司2009年歸屬母公司凈利潤約為8200萬元，對應的每股收益約0.47元，同比增長126%左右。同時將此前預測的2010-2011年每股收益分別由0.60元和0.76元上調至0.72元、1.06元。上調的主要原因是由于公司的3家參股公司（煙臺荏原空調設備有限公司、煙臺頓漢布什工業有限公司、煙臺現代冰輪重工有限公司）在2010年和2011年的利潤增速超過我們原來預期。

　　公司是具有業績支撐且估值不高的低碳經濟類投資標的。我們認為當市場對國家宏觀調控政策風險存在擔憂時，此類符合國家“調結構”發展方向的投資標的有望受到市場追捧。并且公司業績受后續宏觀調控政策的負面影響較小，未來節能減排政策、地鐵以及核電建設進程加快有助于公司業績的高增長，重申“買入”的投資評級。

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