????目前，各大機構已經普遍認為市場進入了合理估值的區間，所不同的是：部分機構認為未來基本面的情況會更壞，股指仍有繼續下行空間；而部分機構則認為，市場已經低估，大幅回落的股價已經將未來可能發生的壞狀況反映在現在的股價上，而未來一旦壞狀況沒有出現，或者后果沒有預想得那么嚴重，股價將出現大幅上漲。 對此，筆者傾向于后一種觀點。考慮到金融資本的價值已經獲得產業資本的認同，我們認為，市場的中長期底部正在構筑之中。
????2800點隱含的一年收益率在40％左右
????綜合各方面的情況，我們認為市場的中長期底部正在構筑之中。
????第一，目前市場估值水平已經偏離合理水平25％左右。在2800點這個位置上，A股靜態市盈率為18.5倍，基于謹慎預測的動態市盈率為16倍。而我們認為，中國股市長期合理動態市盈率應該在20倍左右。這是基于：1、未來5年中國GDP存在8％至9％的年均增長；2、上市公司整體利潤增長存在年均15％左右的增長。
????第二，從6個月到1年的角度看，有利于上市公司盈利回升的因素正在增加：1、中國政府對這一輪經濟調整采取了更多的應對措施，經濟有望實現軟著陸，宏觀調控政策將出現逆轉。2、國際油價在140美元的水平上，進一步走高的動力正在衰竭，而遏制油價上漲的力量在增加。3、美國經濟在2009年將逐步復蘇，美元貶值基本走到盡頭。這將減緩人民幣升值壓力，中國出口型企業有望獲得喘息之機。
????第三，從投資者心理的角度看，目前3000點以下的股市蘊含了投資者的恐懼折價，這個折價水平在25％左右。當然，不排除市場可能進一步恐慌，使折價水平進一步放大，但顯然，它不會影響你的長期預期收益率。而且，進一步的折價將使得投資者的購進成本進一步降低，從而提升長期投資的收益率。
????第四，從預期收益的角度看，目前點位隱含較高投資收益。考慮到上市公司2008年、2009年15％的預期增長水平，以及20倍動態收益率為中國股市合理市盈率，我們可以很容易算出2009年的中國股市價值中樞將在4000點左右。所以，目前2800點的中國股市，其隱含的投資者一年的收益率在42.85％左右。
????金融資本價值已獲得產業資本的認同
????近期在A股、B股、H股市場頻頻看到內部資本回購公司股份的現象，這可以作為以上我們價值判斷的注解。
????在A股市場跌破3000點后，筆者第一次看見內部資本開始買進A股。浙大網新上周五公告稱，大股東旗下兩家全資子公司于2008年6月19日在二級市場共計購入1800萬股，占公司股份比例2.21%的公司股份。同日，大眾公用和大眾交通兩家“大眾系”公司雙雙公告稱，公司高管分別在6月17、18日以個人自有資金從二級市場購入公司流通股票。大眾公用9名經營管理人員共從二級市場購入公司53.42萬股流通股票，大眾交通6位高管共從二級市場增持公司41.3萬股。
????而B股和H股市場則更是頻頻出現對內部資本的關注。中集集團第二股東在今年年初開始增持公司B股股份；本月中旬，麗珠集團公司宣布回購麗珠B股。H股市場上的內部資本回購行為就更加多了，在今年1月份和3月份，包括聯想、合和、理文造紙、恒隆地產、國浩等多家公司股票都被內部資本回購。
????從以往的經驗看，包括公司管理層、大股東在內的內部資本開始對股票感興趣，一般而言表明股價已經被內部人士認為是低估的；而作為產業資本的內部資本，其選擇購買自家股票，而不是從事實業投資，這說明金融資本的價值已經獲得產業資本的認同。以往這種情況的出現，往往表明股價已經進入了底部區域。
